英國《經(jīng)濟(jì)學(xué)人》近日發(fā)表文章介紹軟銀的愿景基金（Vision Fund）。愿景基金體量巨大，還向世界各地的創(chuàng)業(yè)公司投入大筆資金，這體現(xiàn)了孫正義本人的大格局。但也有很多業(yè)內(nèi)人士懷疑，如此巨大的基金可能會推動科技行業(yè)的泡沫，最終不利于創(chuàng)業(yè)公司。
以下為文章全文：
英國企業(yè)家赫爾曼·納魯拉（Herman Narula）是Improbable的創(chuàng)始人，他的企業(yè)很古怪，有許多計(jì)算問題要解決。納魯拉認(rèn)為Improbable的結(jié)果無非兩個(gè)：要么大敗而歸，要么大獲成功。他想創(chuàng)建一個(gè)虛擬世界，像現(xiàn)實(shí)世界一樣詳細(xì)、一樣沉浸、一樣持久，到時(shí)會有無數(shù)人“生活”在虛擬世界，從中賺取收入，與AI機(jī)器人互動。如果這個(gè)夢想真的實(shí)現(xiàn)，他應(yīng)該感謝軟銀，因?yàn)榧{魯拉吸引了軟銀愿景基金（Vision Fund）的注意。軟銀愿景基金向Improbable投資約5億美元，Improbable之前只融了5200萬美元資金。
向非傳統(tǒng)企業(yè)投入如此多的資金，恐怕只有龐大并且敢于反傳統(tǒng)的基金才能做到。軟銀愿景基金是孫正義的“孩子”，眾所周知，孫正義是日本電信互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)家，喜歡冒險(xiǎn)。愿景基金很龐大，我們不能將它視為傳統(tǒng)VC公司，傳統(tǒng)VC公司管理的資金規(guī)模小很多。軟銀愿景基金的許多做法與PE基金不同，例如，PE會重組管理層。軟銀愿景基金相當(dāng)于一次實(shí)驗(yàn)，給人留下深刻印象，令人困惑，但它對每一位科技投資者都造成了影響。最近，一些金融家在紐約聚會，知名VC公司Benchmark的合伙人比爾·格利（Bill Gurley）發(fā)話說，愿景基金是世界上最強(qiáng)大的投資者。
即使在充滿浮夸和狂熱的科技界中，孫正義也很突出。為什么？部分是因?yàn)樗麍?jiān)信一些不可思議的技術(shù)將會變成現(xiàn)實(shí)，就像“奇點(diǎn)”（singularity）一樣，計(jì)算機(jī)智能將會超越人類智力。此外還有其它一些原因，比如孫正義喜歡快速行動，喜歡大規(guī)模部署，其他投資者可能畏縮，但孫正義慷慨幫助創(chuàng)業(yè)者，讓他們專心搭建新型商業(yè)模式和技術(shù)，以盡可能快的速度推出，孫正義還鼓勵全球打車企業(yè)合并，總體來說，孫正義的格局比其他人大。
硅谷內(nèi)部人士表示懷疑，他們認(rèn)為，孫正義的愿景基金以“填鴨”方式培育年輕的公司，擁有的資金超過這些創(chuàng)企應(yīng)得金額，或者超過企業(yè)需要的金額，導(dǎo)致科技估值出現(xiàn)泡沫。軟銀愿景的投資者可能會發(fā)現(xiàn)，他們很難獲得高回報(bào)，如果投資相對成熟的公司，回報(bào)可能更高一些。企業(yè)家卻很高興，他們將孫正義視為“超人”。SoFi是一家美國金融科技公司，孫正義向該公司投資。SoFi聯(lián)合創(chuàng)始人邁克·卡格尼（Mike Cagney）說：“如果有一天他走進(jìn)來，并且懸浮在空中，我不會感到驚訝的。”
然而從過往歷史看，那些懷疑孫正義的人都犯了錯。1981年，孫正義在東京創(chuàng)辦軟銀，分銷PC軟件，當(dāng)時(shí)只有兩名兼職員工。開業(yè)的第一天，孫正義站在箱子上說，5年之內(nèi)公司的銷售額就會達(dá)到7500萬美元，成為第一名。后來孫正義告訴《哈佛商業(yè)周刊》，員工都認(rèn)為“這個(gè)人瘋了”，就在同一天辭職了。在孫正義的領(lǐng)導(dǎo)下，最終軟銀拿下日本軟件分銷市場的80%。
孫正義的崛起
在隨后的日子里，軟銀向幾百家網(wǎng)絡(luò)公司投資（包括雅虎），一躍成為全球巨無霸。2000年，因?yàn)榭萍计髽I(yè)估值迅速攀升，孫正義的個(gè)人財(cái)富超過蓋茨。2001年網(wǎng)絡(luò)泡沫破滅，軟銀市值蒸發(fā)99%。不過軟銀向阿里巴巴投資2000萬美元，它成為歷史上最成功的投資之一。2014年阿里巴巴上市，成為歷史上規(guī)模最大的IPO。軟銀占有公司28%的股份，現(xiàn)在這筆股份的價(jià)值達(dá)到1400億美元。
一些科技行業(yè)的人認(rèn)為，孫正義押注雅虎和阿里巴巴只是僥幸成功。但是孫正義卻發(fā)誓要證明他們錯了。他用了10多年時(shí)間發(fā)展軟銀日本電信、互聯(lián)網(wǎng)基礎(chǔ)設(shè)施業(yè)務(wù)，極力扭轉(zhuǎn)Sprint的頹勢，Sprint是美國電信運(yùn)營商，2013年被孫正義收購。現(xiàn)在孫正義開始投資。因?yàn)閺陌⒗锇桶虸PO交易中獲得巨額財(cái)富，孫正義用軟銀資金完成大宗科技交易，比如向Flipkart投資25億美元。Flipkart是印度電商網(wǎng)站，5月9日，孫正義宣布說他會將股份賣給沃爾瑪，作價(jià)40億美元。孫正義還向Grab、SoFi投資。2016年，軟銀投入319億美元，收購英國芯片公司ARM。
孫正義有一名助手，名叫拉吉夫·米斯拉（Rajeev Misra），他是德銀前高管。兩人的胃口很大，似乎永遠(yuǎn)無法滿足。孫正義的夢想太大了，即使軟銀財(cái)大氣粗，也支撐不住。因?yàn)榘l(fā)起一連串的收購，軟銀負(fù)債累累，于是二人只好向中東求助。時(shí)機(jī)剛好，沙特副王儲穆罕默德·本·薩勒曼（Muhammad Bin Salman）想推動本國經(jīng)濟(jì)朝多元化方向發(fā)展，擺脫對石油的依賴。孫正義說，他可以用沙特的財(cái)富購入科技公司股份，掌管未來技術(shù)，而不是用錢購買西方的炫耀性資產(chǎn)（trophy assets），最終沙特承諾投資450億美元。
▲軟銀愿景基金資金來源
這筆龐大的財(cái)富來自沙特公共投資基金（Public Investment Fund），到目前為止，軟銀愿景基金已經(jīng)融資1000億美元，這筆資金占的份額最大。有280億美元來自軟銀自己，還有150億美元來自穆巴達(dá)拉公司（Mubadala，阿聯(lián)酋阿布扎比主權(quán)財(cái)富基金），有50億美元來自蘋果及其它企業(yè)，還有70億美元的來源不明。
提高賭注
資金多了，孫正義要收集賭注。一年之后，軟銀愿景基金已經(jīng)投資24家公司。軟銀正在向各家打車公司投資（Uber、滴滴、Grab、Ola），未來幾個(gè)月就會完成交易。其它一些交易會晚一點(diǎn)，比如投資SoFi、OneWeb。未來，凡是金額達(dá)到或者超過1億美元的投資都會由軟銀愿景基金完成，在未來5年里，投資的公司最多會達(dá)到100家。
▲軟銀愿景基金已投資公司
花錢如此闊綽，投資對象驚呆了，競爭對手也驚呆了。軟銀愿景已經(jīng)投資300億美元，2017年美國VC產(chǎn)業(yè)的融資金額總共只有330億美元。而且沒有停止的跡象。孫正義說，如果基金表現(xiàn)良好，二期、三期和四期也會運(yùn)營起來。
從某些方面看，軟銀愿景基金的運(yùn)營和其它科技基金有些相似。它向有潛力的年輕企業(yè)推銷自己，創(chuàng)始人會拜訪舊金山灣區(qū)圣卡洛斯（San Carlos）辦公室，或者前往倫敦Mayfair辦事處，軟銀在兩個(gè)地方安放了Pepper機(jī)器人，歡迎企業(yè)家到來。Pepper是軟銀的機(jī)器人公司開發(fā)的。在尋求融資的企業(yè)家群體中，有5%拿到資金，比其它VC公司慷慨多了。一旦孫正義挑準(zhǔn)目標(biāo)，他相信在資本與協(xié)同效應(yīng)的支撐下，投資肯定能收獲回報(bào)。
資金主要流向三大領(lǐng)域。一是前沿產(chǎn)業(yè)，因?yàn)閷O正義看好一些革命性技術(shù)，比如物聯(lián)網(wǎng)、機(jī)器人、AI、計(jì)算生物、基因組學(xué)。因?yàn)榭春梦锫?lián)網(wǎng)，孫正義才會收購ARM，孫正義認(rèn)為ARM可以設(shè)計(jì)芯片，在2035年之前讓1萬億聯(lián)網(wǎng)設(shè)備互聯(lián)。最近軟銀又向Nvidia投資，Nvidia為AI服務(wù)提供芯片。軟銀對美國5G網(wǎng)絡(luò)很有興趣，所以看好衛(wèi)星創(chuàng)業(yè)公司OneWeb，它可以增強(qiáng)連接。
第二個(gè)領(lǐng)域就是將新技術(shù)帶給老產(chǎn)業(yè)，比如交通運(yùn)輸、物流。打車公司屬于此類。第三個(gè)領(lǐng)域是科技、媒體與電信行業(yè)，這些行業(yè)軟銀已經(jīng)投資快25年了。軟銀向線上體育商品零售商Fanatics投資，還向按需遛狗服務(wù)提供商Wag!投資。
孫正義最近曾表示，如果說喬布斯幫助蘋果理解了技術(shù)與藝術(shù)，那么他所關(guān)注的就是科技與金融的結(jié)合。他一次又一次說服創(chuàng)始人、CEO，讓他們接受自己的支票，給的錢往往比要的錢還多。
融資推介（pitch）在科技世界很流行。但如果給東京打視頻電話可能會出現(xiàn)延遲，導(dǎo)致對話變得很生硬。一名創(chuàng)始人說，10分鐘之后孫正義可能會打斷講話，在開會時(shí)孫正義曾這樣說：“好了，我知道了，我聽得夠多了，告訴我你要多少錢？”企業(yè)家給出一個(gè)金額，孫正義想投的錢卻多出3-4倍。如果你提出問題，說自己要這么多錢干什么？孫正義就會威脅說，好吧，你不要我就投給與你競爭的公司，結(jié)果企業(yè)家只能投降。與Uber談判時(shí)，孫正義威脅說要投資給Lyft。SoFi、Grab和Brain（為機(jī)器人開發(fā)機(jī)器大腦）也都受過這待遇。
軟銀愿景基金提供的不只是資金，它還邀請公司加入“家庭”。一旦基金投資的公司達(dá)到70-100家，它會擁有世界上最龐大的科技創(chuàng)業(yè)公司集合體。米斯拉說，創(chuàng)業(yè)公司群體會變成一個(gè)生態(tài)系統(tǒng)，它們可以是彼此的客戶，可以與彼此合并，幫助對方，提供建議。
一旦建立聯(lián)系，就可以幫助企業(yè)快速成長。孫正義想將美國、歐洲創(chuàng)業(yè)公司帶到亞洲市場，也想將亞洲公司帶給它們，或者將亞洲公司帶到附近國家。軟銀就是向?qū)?，對于Slack來說，這是一個(gè)好消息，因?yàn)镾lack可以借助軟銀在日本擴(kuò)張。有時(shí)軟銀向西方年輕公司投資會提出要求，必須與它合作在亞洲設(shè)立合資公司。
OYO Rooms是一家來自印度的酒店整合創(chuàng)業(yè)公司，它準(zhǔn)備進(jìn)入歐洲和中國市場，公司創(chuàng)始人里特什·阿加瓦爾（Ritesh Agarwal）認(rèn)為，孫正義與阿里巴巴及其它公司建立聯(lián)系，可以幫助OYO Rooms進(jìn)入歐洲和中國市場。在深圳，OYO Rooms與滴滴合作推進(jìn)廣告項(xiàng)目。
創(chuàng)業(yè)公司還可以得到“指導(dǎo)”。米斯拉說，Grab、Ola高管經(jīng)常拜訪滴滴，從錯誤中學(xué)習(xí)經(jīng)驗(yàn)。孫正義稱：“當(dāng)投資的公司漸漸增加，協(xié)同的可能性是無窮無盡的。愿景基金是一個(gè)平臺，投資的公司可以彼此激勵，相互合作。”
賬單到期時(shí)
孫正義的演說未必能說服每一個(gè)人。伯恩斯坦研究公司的克里斯·萊恩指出，分析師們已經(jīng)在很大程度上降低了軟銀股價(jià)預(yù)期，因?yàn)樗麄儗O正義的愿景不是非常有信心。最近，軟銀的資產(chǎn)價(jià)值折讓了30%，其中也包括其持有的阿里巴巴的股份。并且，這個(gè)差距仍在擴(kuò)大。
有些賭注尤其引起了人們的注意。孫正義最近對打車公司的投資引來市場的批評，因?yàn)檫@類公司的商業(yè)模式太過容易復(fù)制，也因?yàn)樗幌伦幼⑷脒^多資金，從短期來看，可能會鼓勵這些公司更肆無忌憚地消耗資金打擊對手。孫正義還給提供共享辦公空間WeWork投資了44億美元，使公司估值高達(dá)200億美元。這一次投資亦伴隨巨大風(fēng)險(xiǎn)。公司租下辦公空間，重新進(jìn)行設(shè)計(jì)營造出一種時(shí)尚的氛圍，隨后再轉(zhuǎn)租給創(chuàng)業(yè)公司、自由職業(yè)者和一些大公司。人們擔(dān)心的是，WeWork不過是一家商業(yè)地產(chǎn)公司，以科技公司的估值進(jìn)行投資似乎不大合理，而且也很快可能會貶值。
至于愿景基金，軟銀的股東們顯然處于困境之中。軟銀是這個(gè)基金的唯一股權(quán)投資方，若基金價(jià)值暴跌的話投資者會損失最初280億美元的投資。未知的外部投資者貢獻(xiàn)的資金中，60%以上是債務(wù)形式，將獲得7%的息票，每半年支付一次。根據(jù)了解該基金的人士透露，基金會不時(shí)調(diào)整投資但始終會維持200億美元的緩沖以投資現(xiàn)有組合下的公司，并每半年支付一次息票。這種結(jié)構(gòu)的另一面是軟銀從愿景基金獲得的回報(bào)被杠桿化，因?yàn)樗怀钟泄蓹?quán)。如果事情進(jìn)展順利的話，收益確實(shí)可觀。如果基金表現(xiàn)超過預(yù)期，軟銀甚至還能獲得年度管理費(fèi)和績效獎金。一個(gè)粗略的估計(jì)是，假如基金12年里每年返回1%的收益，軟銀的年度內(nèi)部收益率（IRR）是-4%，要是返回20%的收益，則年度IRR為27%。
那么在基金正常運(yùn)轉(zhuǎn)之后，怎樣才算成功呢？孫正義一再表示即使沒有阿里巴巴，他的投資也能產(chǎn)生高達(dá)42%的內(nèi)部收益率（算上阿里巴巴的話，可達(dá)到44%）。但是內(nèi)部收益率是一個(gè)模糊的概念，沒有標(biāo)準(zhǔn)的度量，也可以被任意操縱。42%這個(gè)數(shù)字與軟銀股票相對較差表現(xiàn)之間的差異才更有說服力。
愿景基金的目標(biāo)確實(shí)很高。但是基金越大，獲得高回報(bào)就困難。風(fēng)投資本的成功尤其依賴投資各種不同高分散的投資。比如說，50個(gè)投資中，可能20個(gè)成功、20個(gè)可能會帶來中等的收益。真正的資金來自少數(shù)幾個(gè)產(chǎn)生意外非凡收益的公司，例如Accel在Facebook的早期投資，或者紅杉對谷歌的早期投資。
當(dāng)投入巨額資金時(shí)，比如1億美元至50億美元之間，實(shí)現(xiàn)這種分銷更為困難。在投資50億美元的情況下，500億美元都不夠基金退出；真要退出的話，它將需要1000億美元或更多，而這樣的結(jié)果非常罕見。也許，由于投資組合更傾向于后期投資那些經(jīng)過驗(yàn)證的企業(yè)，雖然投資失敗的次數(shù)會減少，但超出預(yù)期的大回報(bào)也不會多。然而，愿景基金也有很多早期投資，比如Improbable或Plenty。它可能會需要Uber、滴滴或ARM這樣的公司，來使基金最后的價(jià)值能超過5000億美元，從而滿足孫正義對成功的定義。
愿景基金和軟銀之間關(guān)系的復(fù)雜性是另一個(gè)潛在的危機(jī)。盡管利益一致，兩個(gè)組織的股東可能在哪家公司往哪個(gè)方向發(fā)展存在分歧。也許，孫正義也把排面鋪太大。他更傾向于看到積極面。這使得他對密切參與所有愿景基金的投資有一種不太現(xiàn)實(shí)的態(tài)度。他也許是唯一一個(gè)真正了解AI、衛(wèi)星、數(shù)據(jù)等謎團(tuán)的人。
未增強(qiáng)的現(xiàn)實(shí)
孫正義也許在影響創(chuàng)始人和找到協(xié)同效應(yīng)方面也會遇到困難。基金在投資公司中所占的股份一般在30%以下，因此能夠迫使首席執(zhí)行官執(zhí)行他們認(rèn)為無意義的交易或聯(lián)盟的正式杠桿就很少。而且，也許他看到的是長期發(fā)展，和前沿技術(shù)的進(jìn)步，但其他投資人可能更在乎短期收益。
即便成功也會很復(fù)雜。隨著一些公司發(fā)展越來越好，更具優(yōu)勢，監(jiān)管機(jī)構(gòu)也會警惕起來。在打車領(lǐng)域，這也是基金的投資組合中最大一部分，反壟斷監(jiān)管機(jī)構(gòu)已經(jīng)注意到這一塊。當(dāng)Grab與Uber合并時(shí)，新加坡、越南和菲律賓的監(jiān)管機(jī)構(gòu)都震驚了，因?yàn)殡S著Uber的逐漸退出，Grab幾乎成了市場壟斷者。
孫正義在中國的關(guān)系也可能是把雙刃劍。這些關(guān)系可以讓試圖進(jìn)入中國當(dāng)?shù)厥袌龅墓臼找?。但隨著美中之間的摩擦加劇，這些關(guān)系也引起了美國的關(guān)注。比如說，軟銀收購Uber股份的審查意味著米斯拉還沒加入該公司的董事會席位。
至于愿景基金對創(chuàng)業(yè)公司的廣泛影響，最具爭議性的問題是，注入過多資金是否會導(dǎo)致缺乏管理。創(chuàng)業(yè)公司越來越多因?yàn)橄涣级琴Y金枯竭失敗。太多的資金可能會帶來不切實(shí)際的期望，和資金浪費(fèi)、低效率以及懶散。一直提醒注意泡沫的Gurley指出，前200家私有科技公司的資金消耗率大概是1999年時(shí)的五倍，而愿景基金正在推動這一風(fēng)險(xiǎn)。
孫正義給出如此慷慨投資的目的是確保創(chuàng)始人可以專注于他們的業(yè)務(wù)，而不是一再花時(shí)間準(zhǔn)備下一輪融資?！板X多也有壞處，”他說。但是，顯然，對于較小公司來說，一旦他們獲得資金，就會優(yōu)先于競爭對少。擁有大量資本本身就是一種優(yōu)勢。Trinity Ventures的Patricia Nakache稱，愿景基金投資的公司對其他對手來說仿佛“難以企及”。
也有些創(chuàng)始人拒絕了孫正義的投資。其中一人就是David Rosenberg，他于2004年在紐約成立了一家室內(nèi)垂直農(nóng)業(yè)創(chuàng)企AeroFarms。公司發(fā)展良好，經(jīng)營著9個(gè)室內(nèi)農(nóng)場，利用其已獲專利的氣培系統(tǒng)來種植各種作物。當(dāng)Rosenberg發(fā)現(xiàn)愿景基金的最小投資規(guī)模也有1億美元時(shí)，他斷然拒絕?！拔也徽J(rèn)為在這個(gè)階段我們需要這樣一大筆錢，”他說。
這種自我否定很少見，并且大筆投資帶來的廣泛影響已經(jīng)開始浮現(xiàn)。愿景基金加劇了現(xiàn)有的趨勢，即用大筆投資來推高創(chuàng)業(yè)公司的估值。這反過來又加強(qiáng)了高估值公司長期避開公共市場的趨勢。有些創(chuàng)始人甚至還談到“在軟銀市場上市”。
這也給那些在現(xiàn)有行業(yè)中大力投資新興企業(yè)的投資者帶來了破壞（見圖3）?；鸬挠绊懥头至恳呀?jīng)引起美國私募股權(quán)和風(fēng)投資本老板的強(qiáng)烈不滿。愿景基金之后的三大增長基金加起來才120億美元。
▲軟銀愿景基金和其它基金體量比較
作為回應(yīng)，硅谷的投資公司正試圖籌集資金，比如紅杉資本，正在發(fā)起一個(gè)新的80億美元全球增長基金。他們中的一些還警告創(chuàng)業(yè)公司不要接受沙特阿拉伯的投資。但是很少有創(chuàng)業(yè)家能夠拒絕這種大筆資金的誘惑。正如人們所說，不是所有錢都來自一流的洛克菲勒基金會。
因此，愿景基金正有點(diǎn)偏離硅谷。資金來自一些更遙遠(yuǎn)的地方。愿景基金只有三分之一不到的現(xiàn)金來自美國、日本和臺灣的企業(yè)；60%來自沙特阿拉伯和阿布扎比。而且其資金的去處也是流向那些資金較為短缺的地方。受益的應(yīng)該是歐洲，因?yàn)榇蟛糠仲Y金都流向美國和中國的創(chuàng)業(yè)公司，歐洲往往被忽視。
然而風(fēng)險(xiǎn)也是巨大的。一心想要投資室內(nèi)農(nóng)場但又遭到AeroFarms的拒絕，孫正義去年給另一家成立于2014年的室內(nèi)農(nóng)場創(chuàng)企Plenty投資了2億美元。這家公司到目前為止還沒有向客戶出售任何產(chǎn)品；但計(jì)劃盡快在舊金山推出產(chǎn)品。公司的創(chuàng)始人認(rèn)為，室內(nèi)農(nóng)業(yè)可以幫助全球果蔬行業(yè)從5000億美元發(fā)展到2.5萬億美元。雖然還未售出一顆生菜，Plenty已經(jīng)計(jì)劃著向中國和日本擴(kuò)張。和愿景基金本身一樣，這樣一家公司要么離奇死亡，要么驚人成功——但不管怎樣，總有一種情況會發(fā)生。
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