一份對(duì)賭協(xié)議
就在兩年之前，馬斯克和特斯拉股東大會(huì)達(dá)成了未來(lái)十年的薪酬協(xié)議：他放棄所有工資和獎(jiǎng)金，但如果他能夠帶領(lǐng)特斯拉實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)和市值等諸多預(yù)期目標(biāo)，則將分12期獲得2030萬(wàn)股特斯拉股票(約占特斯拉流通股的12%)。其中特斯拉市值需要達(dá)到1000億美元的最低門檻，之后每增長(zhǎng)500億美元(最高到6500億美元)，他每次可以獲得169萬(wàn)股股票的激勵(lì)，相當(dāng)于特斯拉市值的1%。
這一薪酬協(xié)議對(duì)馬斯克來(lái)說(shuō)無(wú)疑是次豪賭：如果特斯拉市值達(dá)不到1000億美元，他就會(huì)一無(wú)所獲。而在2018年1月，特斯拉的股價(jià)還在300美元徘徊，市值僅在500億美元上方，公司面臨著持續(xù)虧損、資金消耗、產(chǎn)能無(wú)力的嚴(yán)重困境，成為了美國(guó)股市最大的做空目標(biāo)。
然而，即便在這樣的低谷，馬斯克依然堅(jiān)信特斯拉會(huì)在未來(lái)十年成為一家數(shù)千億乃至萬(wàn)億美元的科技巨頭。這種薪酬協(xié)議，馬斯克在2012年也曾經(jīng)簽過(guò)，當(dāng)時(shí)特斯拉的市值只有30億美元。在五年時(shí)間里，馬斯克實(shí)現(xiàn)了特斯拉股價(jià)翻了十多倍的奇跡，也讓自己所持的股票價(jià)值超過(guò)了130億美元。
2020年1月底，特斯拉股價(jià)突破600美元，成為第一家市值超過(guò)千億美元的美國(guó)汽車公司，甚至比通用汽車、福特汽車和克萊斯勒底特律三大傳統(tǒng)汽車巨頭的市值加起來(lái)還多。在簽署第二份薪酬協(xié)議的兩年后，馬斯克終于實(shí)現(xiàn)了第一個(gè)小目標(biāo)，有望拿到高達(dá)169萬(wàn)股股票的第一期獎(jiǎng)金。按照周三收盤價(jià)計(jì)算，這第一期獎(jiǎng)金就高達(dá)12.4億美元。
一只投機(jī)妖股
▲圖注：去年11月底還是330美元價(jià)位
但回顧特斯拉的股價(jià)走勢(shì)就會(huì)發(fā)現(xiàn)，這只股票完全不是穩(wěn)步增長(zhǎng)的走勢(shì)，而是大起大落的妖股。直到去年12月初，特斯拉股價(jià)還在300多美元的水平徘徊，過(guò)去兩年幾乎沒(méi)有什么漲勢(shì)；去年5月甚至一度跌破180美元，市值還不到250億美元。那個(gè)時(shí)候，特斯拉股價(jià)走勢(shì)還是愁云慘淡。
然而，在經(jīng)過(guò)隨后半年的波瀾不驚之后，過(guò)去的兩個(gè)月特斯拉的股價(jià)就像是坐上了SpaceX的火箭。去年12月初，特斯拉股價(jià)還在334美元，1月初就已經(jīng)上漲到430美元，2月初更是飆升到780美元，周二甚至一度摸高到969美元的歷史高位，市值突破1500億美元。短短兩個(gè)月間，這只股票上漲了三倍；過(guò)去一個(gè)月間，股價(jià)上漲了超過(guò)兩倍。
▲本周的瘋狂走勢(shì)
換而言之，特斯拉實(shí)現(xiàn)市值破千億美元的偉績(jī)，完全是在過(guò)去一個(gè)月內(nèi)被瘋狂推高的結(jié)果。本周前兩個(gè)交易日，特斯拉股價(jià)累計(jì)上漲36%；但就在周二尾盤觸及969美元的歷史高位后，這只妖股卻在周三暴跌18%，創(chuàng)下了史上最大跌幅，盤中一度跌到707美元的地位。周四盤中，特斯拉又飆升到接近800美元的高位，最后報(bào)收于748.96美元。如此暴漲暴跌大起大落，不禁令人想起了比特幣。
需要解釋的是，短期炒作推高股價(jià)對(duì)馬斯克本人并沒(méi)有實(shí)際意義。因?yàn)楦鶕?jù)薪酬協(xié)議規(guī)定，馬斯克要想拿到市值激勵(lì)獎(jiǎng)金，特斯拉需要在6個(gè)月內(nèi)保持平均市值高于千億美元。此外，馬斯克拿到的股份也不能立即套現(xiàn)，設(shè)有五年的解凍期。
一家超級(jí)工廠
那么特斯拉股價(jià)瘋狂飆升到底是什么原因？拋開(kāi)股價(jià)非正常的劇烈波動(dòng)，特斯拉基本面的提升當(dāng)然是關(guān)鍵因素，這是馬斯克不可否認(rèn)的業(yè)績(jī)。在過(guò)去兩個(gè)季度，特斯拉已經(jīng)走出了此前持續(xù)虧損、產(chǎn)能困難、資金緊張的困境。
去年10月底和今年1月底的兩份季度財(cái)報(bào)，特斯拉連續(xù)兩個(gè)季度實(shí)現(xiàn)盈利，營(yíng)收、利潤(rùn)和交付業(yè)績(jī)都高于市場(chǎng)預(yù)期。季度盈利對(duì)特斯拉來(lái)說(shuō)，并不是件容易的事。自2010年上市以來(lái)，特斯拉在近十年內(nèi)僅有6個(gè)季度實(shí)現(xiàn)盈利。雖然特斯拉去年全年依然虧損9.8億美元，但現(xiàn)金緊張的狀況已經(jīng)得到明顯好轉(zhuǎn)，第四季度自由現(xiàn)金流達(dá)到10.1億美元，現(xiàn)金頭寸超過(guò)了60億美元。
第四季度，特斯拉全球總計(jì)交付11.2萬(wàn)輛車，產(chǎn)量和交付均創(chuàng)下紀(jì)錄。2019年特斯拉總計(jì)交付36.75萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)50%，大幅高于分析師此前預(yù)期，達(dá)到了馬斯克此前制定的銷售目標(biāo)區(qū)間。2012年馬斯克簽署第一份薪酬協(xié)議的時(shí)候，當(dāng)年特斯拉交付量只有2000輛，到了2016年達(dá)到了7.6萬(wàn)輛；而2020年，單是加州總部工廠的產(chǎn)能就可以達(dá)到50萬(wàn)輛。
更為重要的是，特斯拉上海超級(jí)工廠在短短一年間建成投產(chǎn)，正式生產(chǎn)Model 3，并在明年投產(chǎn)Model Y。馬斯克喜形于色地表示“十分感謝中國(guó)”，甚至在上海交付現(xiàn)場(chǎng)跳起了舞。這不僅意味著特斯拉產(chǎn)能不足的痼疾得到徹底治愈，也意味著特斯拉這兩款車型國(guó)產(chǎn)化之后，可以以更低的價(jià)格打開(kāi)巨大的中國(guó)市場(chǎng)。中國(guó)是全球最大的新能源車市場(chǎng)，但中國(guó)市場(chǎng)在特斯拉目前營(yíng)收占比只有13%，還有巨大的增長(zhǎng)空間。特斯拉的股價(jià)也正是在上海超級(jí)工廠開(kāi)始交付之后開(kāi)始進(jìn)入穩(wěn)步上漲通道的。除了已經(jīng)建成投產(chǎn)的上海工廠，特斯拉的柏林工廠也在緊張籌劃中，預(yù)計(jì)明年投產(chǎn)生產(chǎn)電池和整車。
除了熱銷的經(jīng)濟(jì)型轎車Model 3之外，今年3月提前上市的經(jīng)濟(jì)型SUV Model Y更是特斯拉未來(lái)的一大利好。Model Y和Model 3共享了四分之三的零部件，但定價(jià)卻高于Model 3，這意味著特斯拉可以獲得更大的利潤(rùn)空間。另一方面，特斯拉還打開(kāi)了一個(gè)巨大的新市場(chǎng)。造型前衛(wèi)的電動(dòng)皮卡Cybertruck在發(fā)布三天之后就收到了20萬(wàn)訂單，皮卡不僅是全球第二大汽車細(xì)分市場(chǎng)，也是美國(guó)銷量最火的主流車型。2018年美國(guó)市場(chǎng)皮卡總銷量高達(dá)290萬(wàn)輛。
一場(chǎng)多空混戰(zhàn)
再回來(lái)看一個(gè)問(wèn)題，盡管特斯拉已經(jīng)走出了長(zhǎng)期的困境，進(jìn)入了穩(wěn)定增長(zhǎng)空間，開(kāi)啟了全新的市場(chǎng)，但其基本面撐得起千億美元的市值嗎？雖然特斯拉市值是通用汽車和福特汽車的兩倍以上，但特斯拉的交付量卻不到40萬(wàn)，和通用汽車及福特汽車超過(guò)千萬(wàn)的交付量相比只是一個(gè)零頭。
傳統(tǒng)的市盈率和市銷率并不適用特斯拉這樣的股票，投資者看重的是特斯拉所代表的電動(dòng)汽車市場(chǎng)未來(lái)的增長(zhǎng)空間和特斯拉所占據(jù)的市場(chǎng)份額。雖然因?yàn)殡姵丶夹g(shù)不成熟以及政府削減補(bǔ)貼影響，電動(dòng)車市場(chǎng)當(dāng)前的增長(zhǎng)有所放緩(美國(guó)EV去年增幅僅為9%)，但長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看依然有著巨大的增長(zhǎng)空間，2019年電動(dòng)車僅僅占據(jù)全球汽車市場(chǎng)2.2%的份額，各大傳統(tǒng)汽車廠商也開(kāi)始認(rèn)真打造新車型加入市場(chǎng)。日本富士的數(shù)據(jù)預(yù)計(jì)，2035年全球純電動(dòng)車市場(chǎng)將從2018年的130萬(wàn)輛增長(zhǎng)到2200萬(wàn)輛，而特斯拉已經(jīng)占據(jù)了明顯的先發(fā)和品牌優(yōu)勢(shì)。去年出貨30萬(wàn)部的Model 3甚至占據(jù)了2019年全球電動(dòng)車市場(chǎng)14%的份額。而在美國(guó)純電動(dòng)車市場(chǎng)，特斯拉的市場(chǎng)份額甚至超過(guò)了四分之三。
但更不可否認(rèn)的是，特斯拉股價(jià)的暴漲暴跌背后，除了看好前景的投資者，更多的推力是來(lái)自投機(jī)資金。特斯拉一直是美國(guó)股市做空最多的股票，但隨著股價(jià)在去年年底的穩(wěn)步上漲，空頭們被迫在今年年初集體補(bǔ)倉(cāng)，導(dǎo)致了市場(chǎng)股票供應(yīng)不足，強(qiáng)行平倉(cāng)反而推動(dòng)股價(jià)急劇飆升。市場(chǎng)研究公司S3 Partners統(tǒng)計(jì)，空頭們今年以來(lái)已經(jīng)損失了超過(guò)80億美元，而其中25億美元的損失是來(lái)自本周。另一方面，推動(dòng)股價(jià)上漲的多頭們則賺得盆滿缽滿。在WallStreetBet的Reddite群組中，一名多頭貼出截圖，他在上月底投入12.6萬(wàn)美元買入特斯拉的看漲期權(quán)，周二這些期權(quán)的價(jià)值已經(jīng)達(dá)到了430萬(wàn)美元。而交易平臺(tái)Robinhood的一位用戶也通過(guò)看漲期權(quán)，在一個(gè)月內(nèi)獲得了高達(dá)26倍的回報(bào)。而特斯拉周三的股價(jià)暴跌也更有可能是多頭們開(kāi)始套現(xiàn)離場(chǎng)。
雖然特斯拉的股價(jià)瘋漲，華爾街分析師卻保持著冷靜。彭博社的數(shù)據(jù)顯示，華爾街對(duì)特斯拉的目標(biāo)均價(jià)僅為470美元，即今年年初的股價(jià)水平。僅有7位分析師給出“買入”評(píng)級(jí)，12人給予“持有”評(píng)級(jí)，18人給予“拋售”評(píng)級(jí)。
在目前特斯拉高企的股價(jià)中，基本面和投機(jī)者的推力究竟是三七開(kāi)，還是四六開(kāi)？這并不重要，特斯拉從來(lái)都是投機(jī)者聚集的熱門股。即便是長(zhǎng)期持有，目前的價(jià)位也有些偏高，短期投機(jī)更需謹(jǐn)慎。知名做空機(jī)構(gòu)Citron甚至公開(kāi)表示，雖然他們承諾永不做空特斯拉，但目前的特斯拉已經(jīng)成為了華爾街的賭場(chǎng)，如果馬斯克自己是基金經(jīng)理，都會(huì)忍不住做空這支股票。
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