在美股接連熔斷四次之后，“火”終于燒到了中概股身上。
瑞幸落難，輿論嘩然，起訴、退市的傳聞不絕于耳。一周不到，視頻平臺(tái)愛奇藝再遭美國沽空機(jī)構(gòu)Wolfpack Research的做空，稱其營收、用戶均存在造假。
愛奇藝很快對(duì)這份做空?qǐng)?bào)告作出回應(yīng)，稱其引用數(shù)據(jù)、結(jié)論失實(shí)，CEO龔宇也在朋友圈發(fā)聲，“邪不壓正，看最后誰贏”。
▲ 愛奇藝CEO龔宇的朋友圈
比起愛奇藝，在同日自曝財(cái)務(wù)造假的好未來，似乎沒有那么有底氣。今日早間，好未來主動(dòng)曝光了公司員工偽造合同、夸大消費(fèi)數(shù)據(jù)。
“自曝也是信息披露的一種，但也是被逼的，沒有公司會(huì)想要主動(dòng)自曝”，一位資本市場研究專家說道，“與其在被做空后引起審計(jì)機(jī)構(gòu)的警覺，還不如主動(dòng)承認(rèn)”。
愛奇藝的反擊姿勢正確嗎？
Wolfpack Research的主要觀點(diǎn)是，愛奇藝虛增了日活用戶數(shù)據(jù) （42%-60%） ，2019年夸大了營收 （約80億-130億元人民幣） ，這份37頁的報(bào)告也獲得了渾水機(jī)構(gòu)的背書。
該報(bào)告的結(jié)論來源于1563人的訪談、匿名廣告公司信源、咨詢機(jī)構(gòu)Questmobile和愛奇藝指數(shù)等數(shù)據(jù)，盡管有渾水的參與，但這份報(bào)告相比之前針對(duì)瑞幸的匿名報(bào)告，樣本數(shù)和結(jié)論顯得并不是那么詳實(shí)。
這份報(bào)告認(rèn)為，愛奇藝通過高估用戶數(shù)來提升營收：夸大用戶數(shù)量，通過易貨交易虛增收入；通過與合作伙伴的廣告交換，消耗虛假現(xiàn)金；夸大內(nèi)容購買價(jià)格等。
“報(bào)告對(duì)月活的指控確很可疑，但是有很多原因可以用渠道、樣本、數(shù)據(jù)來源可靠性等來解釋”，一位美股機(jī)構(gòu)投資人說道，“就基本面來看，愛奇藝的表現(xiàn)還是正常的”。
這位投資人認(rèn)為，跟瑞幸比起來，愛奇藝偏輕資產(chǎn)，而瑞幸的門店、原料、機(jī)器等都會(huì)表現(xiàn)為資金壓力。此外，愛奇藝作為線上影視平臺(tái)，規(guī)模效應(yīng)比瑞幸咖啡更加明顯，利潤在營收激勵(lì)下會(huì)更快增長，因此基本面優(yōu)于瑞幸。
截至昨日收盤，愛奇藝漲3.22%。 針對(duì)愛奇藝的做空，在股價(jià)上暫時(shí)還沒有明顯的表現(xiàn)。但是，并不排除這份報(bào)告只是試探性“曝光”，后期會(huì)放出更多的彈藥。
并且，愛奇藝的回應(yīng)也沒有拿出針對(duì)性的反擊。
跟瑞幸一樣，愛奇藝在第一時(shí)間反駁了這份做空?qǐng)?bào)告。愛奇藝表示：“其引用數(shù)據(jù)與結(jié)論嚴(yán)重失實(shí)，與實(shí)際情況不符，作為一個(gè)負(fù)責(zé)任的上市公司，我們披露的所有財(cái)務(wù)和運(yùn)營數(shù)據(jù)均是真實(shí)的，符合SEC要求，我們對(duì)于所有不實(shí)指控，堅(jiān)決否認(rèn)，并保留法律追訴權(quán)力?！?/p>
愛奇藝能否作更全面的回應(yīng)？凡德投資的總經(jīng)理陳尊德認(rèn)為，根據(jù)以往做空中概股的經(jīng)驗(yàn)，一個(gè)經(jīng)得起考驗(yàn)的公司，會(huì)針對(duì)每個(gè)質(zhì)疑點(diǎn)進(jìn)行有理有據(jù)的反駁，用數(shù)據(jù)一一回應(yīng)質(zhì)疑。
如果對(duì)公司的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)有底氣，被做空并不是什么壞事，反而能憑借此事獲得投資者的信任。資本市場研究專家況玉清也認(rèn)為， 如果愛奇藝能夠出具針對(duì)做空數(shù)據(jù)的專項(xiàng)審計(jì)報(bào)告，將會(huì)是非常有利的回?fù)簟?/p>
自曝財(cái)務(wù)造假背后，中概股危機(jī)尚存
做空股價(jià)在資本市場并不是什么新鮮事，2011年前后曾有過一波做空中概股的浪潮，導(dǎo)致美國三大主板市場上的中概股總數(shù)從270家減少到223家。但并不是所有做空都能奏效，新東方就曾成功反擊渾水的做空。
2012年新東方遭到渾水做空，俞敏洪在微博作出回應(yīng)后，迅速召開了媒體溝通會(huì)，一一回應(yīng)了渾水針對(duì)新東方毛利、資產(chǎn)所有權(quán)等問題。在回應(yīng)質(zhì)疑當(dāng)日，新東方股票上漲了17.89%。
此次有了瑞幸做墊腳石，針對(duì)其他中概股的質(zhì)疑，可能還會(huì)繼續(xù)下去?！叭鹦乙鹆藝H投資者對(duì)中概股的信任危機(jī)，會(huì)增加做空效果，不排除有更多的中概股公司被做空”，一位美股投資人說到。
除了瑞幸和愛奇藝，跟誰學(xué)也在2月遭到了做空。今年二月，做空機(jī)構(gòu)Grizzly發(fā)布了關(guān)于跟誰學(xué)的做空?qǐng)?bào)告，指控跟誰學(xué)刷單、做假賬等。
為何中概股在近期被頻繁做空？2011年的中概股沽空浪潮是否會(huì)重啟？
在美股四連熔斷背景下，中概股近期顯示出了更“抗跌”的特征。據(jù)統(tǒng)計(jì)，在美股四次熔斷期間，市值排名前十的中概股跌幅為14.1%，其他公司的跌幅則為17.9%，股價(jià)跟估值明顯還在高位的公司，成為了沽空機(jī)構(gòu)的優(yōu)質(zhì)標(biāo)的。
另外，近幾年是中國新經(jīng)濟(jì)企業(yè)在美國上市的熱潮，得益于寬松的上市條件，三年來有82家中國企業(yè)在美國掛牌IPO。愛奇藝、瑞幸咖啡、跟誰學(xué)都是近兩年上市并備受關(guān)注的中概股。
這些公司上市時(shí)間較短，其中不乏商業(yè)模式受到懷疑、市盈率過高的公司，這也是做空機(jī)構(gòu)在選擇標(biāo)的時(shí)所看重的標(biāo)準(zhǔn)。
此外，瑞幸和跟誰學(xué)暴露出的財(cái)務(wù)造假問題，可能會(huì)對(duì)中概股的整個(gè)信譽(yù)產(chǎn)生負(fù)面影響。2011年的做空潮之后，在美國上市的中概股公司更容易遇到發(fā)行失敗、估值被壓低的情況。
像跟好未來、瑞幸一樣選擇自曝財(cái)務(wù)造假，往往是兩者相害取其輕的結(jié)果。制造虛假合同、夸大銷售數(shù)據(jù)，往往牽扯了多方利益。因?yàn)?，一個(gè)上市公司要進(jìn)行財(cái)務(wù)造假，是一項(xiàng)龐大的系統(tǒng)性工程。
業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，要想繞過審計(jì)機(jī)構(gòu)的流程造假，就要打通上下游供應(yīng)商偽造交易發(fā)票、偽造銀行流水，是一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)極大的行為。比起被審計(jì)機(jī)構(gòu)舉報(bào)，自曝實(shí)在是一個(gè)無奈之舉。
此前渾水針對(duì)瑞幸咖啡財(cái)務(wù)造假的做空?qǐng)?bào)告中，就提到了瑞幸與上游廣告供應(yīng)商分眾傳媒存在夸大廣告支出的情況。
但是，在瑞幸上周自曝并坐實(shí)22億元財(cái)務(wù)造假之后，分眾傳媒作為瑞幸重要的廣告供應(yīng)商，至今對(duì)此質(zhì)控仍未作出任何回應(yīng)。2011年分眾傳媒也遭到渾水做空，此后它用了三年時(shí)間，完成私有化并在A股借殼上市。
參考資料：
全球股市熔斷，這20家中概股逆勢上漲
新東方擊退渾水機(jī)構(gòu)
分眾傳媒兩年A股回歸路：私有化博弈與借殼上市迷途
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