8 月 18 日晚間，金山辦公披露 2020 年半年度報(bào)告。
報(bào)告顯示，今年上半年，金山辦公實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 9.16 億元，與上年同期相比增加 33.64%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn) 3.57 億元，同比上升 143.3%。
公司在半年報(bào)中說(shuō)明，報(bào)告期內(nèi)營(yíng)業(yè)收入大幅上升主要系辦公服務(wù)訂閱業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)所致。今年上半年，辦公服務(wù)訂閱業(yè)務(wù) 5.33 億，較上年同期增長(zhǎng) 70.89%。其中，個(gè)人客戶(hù)訂閱是增長(zhǎng)的關(guān)鍵動(dòng)力，疫情期間 WPS 云辦公服務(wù)也逆勢(shì)而上。
對(duì)于金山辦公的未來(lái)發(fā)展和投資可行性，民生證券認(rèn)為，金山辦公是國(guó)產(chǎn)辦公軟件的領(lǐng)軍廠商，在用戶(hù)數(shù)量和技術(shù)水平等方面優(yōu)勢(shì)顯著，同時(shí)這一優(yōu)勢(shì)在信創(chuàng)領(lǐng)域具有稀缺性。所以，可給予公司一定的估值溢價(jià)，預(yù)計(jì)公司 2020-2022 年 PE 分別為 217X/155X/113X。
申萬(wàn)宏源也因金山辦公二季度業(yè)績(jī)超預(yù)期而上調(diào)盈利預(yù)測(cè)，并考慮到公司的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境和賽道足夠好、云化商業(yè)模式不斷成熟、成長(zhǎng)性極佳等因素，對(duì)公司維持 “增持”評(píng)級(jí)。
此前，金山辦公的業(yè)績(jī)已連續(xù)超預(yù)期。今年一季度，金山辦公實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 3.72 億元，同比上漲 30.9%，凈利潤(rùn)也同比漲幅超過(guò) 130%。
不過(guò)，與賣(mài)方機(jī)構(gòu)的積極態(tài)度截然不同的是，金山辦公的資本市場(chǎng)反應(yīng)卻異常平淡。8 月 19-20 日，即半年報(bào)披露后的首 2 個(gè)交易日，金山辦公股價(jià)累計(jì)已下跌 7.17%。
那么，金山辦公是否具備長(zhǎng)期發(fā)展的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)？又為何業(yè)績(jī)連續(xù)超預(yù)期但市場(chǎng)反應(yīng)平淡？
實(shí)際上，金山辦公在辦公軟件領(lǐng)域確實(shí)具備研發(fā)、產(chǎn)品和客戶(hù)資源等方面的核心競(jìng)爭(zhēng)力。
金山辦公在辦公軟件領(lǐng)域有 30 多年的技術(shù)積累和研發(fā)經(jīng)驗(yàn)，核心產(chǎn)品關(guān)鍵技術(shù)均為自主研發(fā)，目前已擁有多平臺(tái)操作系統(tǒng)適配技術(shù)、面向多平臺(tái)第三方應(yīng)用的統(tǒng)一跨進(jìn)程對(duì)象模型術(shù)、WPS 新內(nèi)核引擎技術(shù)等國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的辦公技術(shù)。數(shù)據(jù)顯示，截至 2020 年 6 月 30 日，公司共申請(qǐng)發(fā)明專(zhuān)利 602 件，授權(quán)專(zhuān)利共 222 件。另外，公司并仍在持續(xù)加大研發(fā)投入，今年上半年研發(fā)投入占營(yíng)業(yè)收入比例為 33.47%，并全部費(fèi)用化，研發(fā)人員數(shù)量占公司總?cè)藬?shù)的比例也高達(dá) 65.2%。
公司的研發(fā)技術(shù)優(yōu)勢(shì)為產(chǎn)品賦能，并在公司的差異化競(jìng)爭(zhēng)策略下快速搶占市場(chǎng)份額。早年間，WPS Office 個(gè)人版就通過(guò) “免費(fèi) + 廣告”模式收獲了大批用戶(hù)。2011 年，在海外廠商如微軟 Office 移動(dòng)端發(fā)展滯后時(shí)，金山辦公推出移動(dòng)端辦公產(chǎn)品迅速搶占海內(nèi)外市場(chǎng)。2015 年，“WPS + 一站式云辦公”發(fā)布。同時(shí)，公司開(kāi)始由 “產(chǎn)品化”向 “服務(wù)化”轉(zhuǎn)型，辦公服務(wù)訂閱業(yè)務(wù)收入快速提升，并積極借助產(chǎn)品和服務(wù)本土化優(yōu)勢(shì)鞏固國(guó)內(nèi)市場(chǎng)。截止至今年上半年，移動(dòng)版月度活躍用戶(hù)數(shù)已達(dá) 2.75 億，海外業(yè)務(wù)覆蓋地域也由東南亞及歐洲增加至俄羅斯、北美南美及非洲地區(qū)。
憑借其產(chǎn)品和技術(shù)優(yōu)勢(shì)，金山辦公積累了大量國(guó)家黨政機(jī)關(guān)、國(guó)內(nèi)大型企事業(yè)單位等 B 端客戶(hù)資源。據(jù)公司官網(wǎng)介紹，金山辦公的業(yè)務(wù)覆蓋 30 多個(gè)省市自治區(qū)政府、400 多個(gè)市縣級(jí)政府，政府采購(gòu)率達(dá)到 90%。申萬(wàn)宏源數(shù)據(jù)顯示，在 “世界 500 強(qiáng)”中的 120 家中國(guó)企業(yè)，金山辦公服務(wù)的比例達(dá) 57.5%。
此外，據(jù)申萬(wàn)宏源研究所測(cè)算，金山辦公通過(guò)軟件出海和商業(yè)模式 SaaS 化升級(jí)驗(yàn)證全球競(jìng)爭(zhēng)力，同時(shí)積極推進(jìn)基礎(chǔ)軟件國(guó)產(chǎn)化大趨勢(shì)，將為公司帶來(lái)更加廣闊的市場(chǎng)空間。預(yù)計(jì)公司 C 端將加速滲透和付費(fèi)率轉(zhuǎn)化，遠(yuǎn)期市場(chǎng)空間達(dá)百億以上，B 端遠(yuǎn)期潛在收入規(guī)?？蛇_(dá) 300 億。
但是，金山辦公目前過(guò)高的估值，成為了眾多利好下資本市場(chǎng)表現(xiàn)平淡的主要原因。
今年以來(lái)，金山辦公股價(jià)的累計(jì)漲幅已高達(dá) 126.60%，公司目前的市盈率 TTM 也高達(dá) 279.88。相比之下，其可比公司用友網(wǎng)絡(luò)的市盈率 TTM 為 165.34，科技巨頭騰訊控股的市盈率 TTM 也僅 42.40。
而其大股東金山軟件港股上市，市值也僅占金山辦公的 1/4 左右。數(shù)據(jù)顯示，目前金山辦公的總市值超過(guò) 1700 億元，居行業(yè)第一，金山軟件的總市值則僅有 573 億元。同為軟件服務(wù)行業(yè)的三六零，今年上半年?duì)I業(yè)收入達(dá) 22.5 億元，是金山辦公的兩倍以上，市值也不及金山辦公。
過(guò)高的市盈率和估值反映出外界對(duì)金山辦公的未來(lái)成長(zhǎng)性的高預(yù)期。然而，目前金山辦公的盈利能力和成長(zhǎng)性卻似乎難以達(dá)到這一預(yù)期。財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，近三年金山辦公的基本每股收益增速分別為 66.67%、43.33%、26.74%，已呈現(xiàn)出下降態(tài)勢(shì)，而今年上半年超過(guò) 90% 的同比增速主要受到疫情期間居家辦公的影響，未來(lái)若想保持高增速，其難度仍然不容小覷。
此外，有業(yè)內(nèi)人士也指出，人工智能等新技術(shù)引領(lǐng)的產(chǎn)品擴(kuò)展不僅僅存在于金山辦公，相當(dāng)多的大型軟件公司都有布局，所以券商據(jù)此給予金山辦公溢價(jià)的說(shuō)法站不住腳。
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