2 月 14 日上午消息，據(jù)報(bào)道，Battery Ventures 的羅杰 · 李（Roger Lee）說，“SPAC”（special purpose acquisition company，特殊目的收購公司）在硅谷曾經(jīng)是一個(gè) “不好的四個(gè)字單詞”。
但 Norwest Venture Partners 的杰夫 · 克洛維（Jeff Crowe）的卻表示，現(xiàn)在，每家知名創(chuàng)業(yè)公司的董事會(huì)都在討論通過 SPAC 上市。
在 Lux Capital 聯(lián)合創(chuàng)始人彼得 · 赫伯特（Peter Hebert）看來，SPAC 正在 “2021 年的 IPO 市場(chǎng)上大行其道”。
赫伯特說：“我們鼓勵(lì)最優(yōu)質(zhì)的公司認(rèn)真考慮這一方式。”他的公司在 10 月發(fā)行了自己的健康技術(shù) SPAC，目前正在尋找收購目標(biāo)?！皩で髠鹘y(tǒng)上市方式的絕大多數(shù)公司都在同步著眼于 SPAC?！?/p>
在 Lux 的投資組合中，3D 打印公司 Desktop Metal 于去年 12 月通過 SPAC 上市。房地產(chǎn)軟件公司 Latch 和 Matterport 等其他公司也在今年宣布通過這些所謂的 “空頭支票公司”進(jìn)行上市。
SPAC 的突然爆發(fā)使一些老投資者想起了 1990 年代末的互聯(lián)網(wǎng)泡沫：目標(biāo)遠(yuǎn)大但尚未創(chuàng)收的企業(yè)以天文數(shù)字估值上市，著名運(yùn)動(dòng)員和各路名人也參與其中。但凡向知名創(chuàng)業(yè)公司 CEO 提及 SPAC 這幾個(gè)首字母縮寫，都可能會(huì)聽說他們不停地接到投資者急切渴望投入巨資的電話。
對(duì)于持懷疑態(tài)度的華爾街人士來說，這似乎是在低利率環(huán)境下，利用市場(chǎng)瘋狂狀態(tài)和投資者對(duì)科技公司的急切渴望從投機(jī)者那里賺錢的最新機(jī)制。根據(jù) SPACInsider 的數(shù)據(jù)，今年迄今為止已完成 144 筆 SPAC 交易，融資超過 440 億美元。這相當(dāng)于創(chuàng)紀(jì)錄的 2020 年全年融資金額的一半以上。
盡管 SPAC 繁榮中難免存在炒作情緒，但完全用炒作來形容這股熱潮未免有些以偏概全。風(fēng)投支持的高增長(zhǎng)前景的科技公司都在紛紛回避具有自身缺陷的 IPO，轉(zhuǎn)而以一年前難以想象的方式上市。
在 SPAC 中，一群投資者為沒有基礎(chǔ)業(yè)務(wù)的空殼公司籌集資金。SPAC 通常以每股 10 美元的價(jià)格上市，然后開始尋找收購目標(biāo)。當(dāng)確定目標(biāo)并達(dá)成交易時(shí)，SPAC 和目標(biāo)公司會(huì)吸引外部投資者進(jìn)行所謂的定向增發(fā)（PIPE）。
定增資金進(jìn)入目標(biāo)公司的資產(chǎn)負(fù)債表，以換取大量股權(quán)。SPAC 投資者獲得了被收購公司的股票，該公司通過所謂的 “de-SPAC”成為公開交易的實(shí)體。
這種模式的一大主要優(yōu)勢(shì)是：SPAC 使公司能夠提供前瞻性的預(yù)測(cè)。相比而言，由于存在責(zé)任風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)通常不會(huì)在 IPO 招股說明書中提供這些預(yù)測(cè)。
“我認(rèn)為 IPO 是回頭看?！必?fù)責(zé)利用 SPAC 幫助汽車保險(xiǎn)公司 Metromile 公開上市的貝茜 · 科恩（Betsy Cohen）說，“由于 SPAC 從技術(shù)上來說是一項(xiàng)合并，因此你必須告訴投資者合并后的公司將是什么樣子，還要進(jìn)行前景展望?！?/p>
這個(gè)過程遠(yuǎn)快于 IPO，后者需要與銀行家和律師一起花費(fèi)數(shù)月的時(shí)間來起草招股說明書，教育市場(chǎng)，還要進(jìn)行路演，并為機(jī)構(gòu)投資者提供書面資料。
金融科技公司已成 SPAC 主要目標(biāo)
到目前為止，許多知名的 SPAC 都瞄準(zhǔn)了科技與金融服務(wù)的交匯處。這些公司的現(xiàn)金消耗率很高，即使在最好的情況下，按照美國會(huì)計(jì)準(zhǔn)則（GAAP）計(jì)算，也需要等待數(shù)年才能實(shí)現(xiàn)盈利。
Metromile 開發(fā)的技術(shù)允許駕駛員按里程支付而不是按月支付貸款費(fèi)用，該公司與科恩和她的兒子丹尼爾（Daniel）領(lǐng)導(dǎo)的名為 INSU Acquisition Corp。II 的 SPAC 合并之后，于本周三開始交易。從風(fēng)險(xiǎn)投資家轉(zhuǎn)型為 SPAC 發(fā)起人的查馬斯 · 帕里哈皮蒂亞（Chamath Palihapitiya）及億萬富翁馬克 · 庫班（Marc Cuban）參與了該公司 1.6 億美元的定增。
截至周五收盤，該股交易價(jià)格為 17.23 美元，根據(jù)完全攤薄的股票數(shù)量計(jì)算，Metromile 的估值超過 20 億美元。
科恩在接受采訪時(shí)說：“Metromile 在幾乎所有汽車都安裝了遠(yuǎn)程信息處理系統(tǒng)的時(shí)候進(jìn)入了保險(xiǎn)市場(chǎng)，因此有機(jī)會(huì)在個(gè)性化定制的基礎(chǔ)上研究保險(xiǎn)，這是一個(gè)巨大的市場(chǎng)。我們認(rèn)為這是一家重要公司，應(yīng)該幫助他們上市，使之可以像其他保險(xiǎn)公司一樣獲得資本?！?/p>
The Bancorp 創(chuàng)始人科恩說，她手中將有 7 個(gè) SPAC 在今年晚些時(shí)候退出，收購對(duì)象包括支付公司 Payoneer 和精品投資銀行 Perella Weinberg。
Metromile CEO 丹 · 普雷斯頓（Dan Preston）本周對(duì)媒體表示，大約在 2020 年中，當(dāng)董事會(huì)評(píng)估融資方案時(shí)，他預(yù)計(jì)將進(jìn)行一輪大規(guī)模私募融資，然后在 4 到 6 個(gè)季度內(nèi)上市。該公司當(dāng)時(shí)已成立 10 年，累計(jì)融資數(shù)億美元。
Lemonade 和 Root 等其他保險(xiǎn)科技公司去年也通過傳統(tǒng) IPO 方式完成上市。但是普雷斯頓說，他對(duì) SPAC 的了解越多，他就越意識(shí)到這對(duì)于他的公司來說是更好的方法，因?yàn)樵摴驹谑艿絿?yán)格監(jiān)管的保險(xiǎn)行業(yè)中面臨高昂的運(yùn)營(yíng)成本，而且疫情大大縮短了車輛行駛里程。
普雷斯頓說：“最吸引人的地方是那些即將上市，但需要更多的歷史數(shù)據(jù)才能做好準(zhǔn)備的公司?！?/p>
Metromile 在合并文件中預(yù)計(jì)，到 2021 年，該公司的保險(xiǎn)收入將增長(zhǎng) 39%，達(dá)到 1.421 億美元，然后在 2022 年增長(zhǎng) 81%，2023 年增長(zhǎng)超過 100%。調(diào)整后的毛利潤(rùn)將從去年的 1110 萬美元增加到 2023 年的 1.44 億美元。
網(wǎng)貸公司 SoFi 一月份表示，它將通過由帕里哈皮蒂亞運(yùn)營(yíng)的 SPAC 上市，該交易對(duì)公司的估值為 86.5 億美元。在合并協(xié)議中，SoFi 預(yù)計(jì)今年的年收入為 9.8 億美元，到 2025 年將增至 37 億美元，而同期的利潤(rùn)將增長(zhǎng)五倍多，達(dá)到 15 億美元。
在其他 SPAC 中，帕里哈皮蒂亞還領(lǐng)投了數(shù)字房地產(chǎn)公司 Opendoor 的反向合并——該公司于去年上市，目前市值超過 200 億美元。他對(duì)健康保險(xiǎn)公司 Clover Health 采取了同樣的措施（該公司本月表示正在接受 SEC 的調(diào)查），并且正在領(lǐng)投太陽能融資提供商 Sunlight Financial 的定增交易。
頂級(jí)投資者加入競(jìng)爭(zhēng)
他也在參與軟件公司的交易。1 月，帕里哈皮蒂亞參與了 Latch 的定向增發(fā)。Latch 是一向房地產(chǎn)公司出售智能鎖系統(tǒng)的開發(fā)商。Latch 可以獲得經(jīng)常性軟件銷售收入，并表示 2020 年的賬面收入比上年增長(zhǎng) 49%，達(dá)到 1.67 億美元。
貝萊德、富達(dá)和 Wellington 也都參與了此次定增，這意味著他們將在 Latch 上市時(shí)持有其股權(quán)。這些企業(yè)都是公開市場(chǎng)的頂尖投資機(jī)構(gòu)，他們對(duì) SPAC 越來越熟悉，他們還分別參與了 SoFi、Matterport、Opendoor 和消費(fèi)者基因公司 23andMe 的定向增發(fā)。
對(duì)于那些能夠吸引到這些大牌投資者，并擁有一批可信的發(fā)起人在風(fēng)風(fēng)雨雨中堅(jiān)持不懈陪伴自己的企業(yè)來說，SPAC 可能是最有效的融資方式。大型私募融資通常會(huì)大幅稀釋股權(quán)，而新股發(fā)行通常會(huì)給新投資者提供 50% 至 100% 的折扣。
在 SPAC 中，目標(biāo)企業(yè)最終將把多達(dá) 20% 的股份提供給發(fā)起人，并將額外的股票提供給增發(fā)投資者。其余的股票主要留給內(nèi)部人員。上市時(shí)，公司便可以市場(chǎng)價(jià)格籌集后續(xù)資金。例如，Opendoor 剛剛宣布以每股 27 美元的價(jià)格籌集 7.7 億美元，較定增時(shí)的估值增長(zhǎng)了約 200%。
克洛維所在的 Norwest 向 Opendoo 和另一個(gè) SPAC 合并目標(biāo)、在線療法提供商 Talkspace 進(jìn)行了風(fēng)險(xiǎn)投資。他表示，最好的公司獲得的定價(jià)有利，因?yàn)橛泻芏?SPAC 追求他們。
克洛維說：“定價(jià)很瘋狂。所有這些公司都面臨巨大的需求。如果市場(chǎng)保持穩(wěn)定，許多公司原本會(huì)在 2021 年和 2022 年按部就班地上市，但現(xiàn)在卻一股腦地涌向市場(chǎng)。?！?/p>
風(fēng)險(xiǎn)投資家也加入其中。除了 Lux 之外，F(xiàn)irstMark Capital、Ribbit Capital、Khosla Ventures 和軟銀等公司也都發(fā)行了自己的 SPAC。風(fēng)險(xiǎn)投資家史蒂夫 · 凱斯（Steve Case）、雷德 · 霍夫曼（Reid Hoffman）和布拉德利 · 塔斯克（Bradley Tusk）也獨(dú)立于所在的風(fēng)投公司，跟隨帕里哈皮蒂亞的腳步，擔(dān)任 SPAC 發(fā)起人。
專門投資成長(zhǎng)階段企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)投資公司 G Squared 本周宣布成功退出一個(gè) 3.45 億美元的 SPAC。該公司創(chuàng)始人拉里 · 阿什布魯克（Larry Aschebrook）在接受采訪時(shí)稱，SPAC“只是我們工具箱中的另一種工具”，可以幫助企業(yè)獲取資本。他說，這對(duì)于準(zhǔn)備運(yùn)營(yíng)一家上市公司的 CEO 和過去已經(jīng)籌集了很多資金并且可以通過上市受益的企業(yè)來說，是一個(gè)不錯(cuò)的選擇。
“我們認(rèn)為具備超高質(zhì)量公司數(shù)量并不多。”阿什布魯克在談到已經(jīng)宣布的科技 SPAC 交易時(shí)說，“我們感興趣的公司有的盈利能力不穩(wěn)定，有的已經(jīng)盈利，還有的已經(jīng)非常著名。”
盡管 Battery 的羅杰 · 李不再將 SPAC 視為詛咒，但他的公司并未參與這種交易。然而，Battery 投資的 Coinbase 曾經(jīng)跟隨 Slack、Spotify 和 Palantir 采用了直接上市方式，讓現(xiàn)有股東在公開發(fā)行時(shí)出售股票，而不是由公司來發(fā)行新股。
羅杰 · 李表示，如果他投資的一家或多家公司采用 SPAC 方式上市，也不會(huì)令人意外。他承認(rèn)這已經(jīng)成為第三種可行的上市機(jī)制。
羅杰 · 李說：“直接上市是 50 年來資本市場(chǎng)上出現(xiàn)的第一種新模式，SPAC 是第二種。歸根結(jié)底，你仍然要經(jīng)營(yíng)一家上市公司，并且必須能夠承受嚴(yán)格的審查。”
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