2013 年之前，風險投資家弗萊德?威爾森（Fred Wilson）一直都在消費科技領域叱咤風云，Twitter、Zynga、Etsy 和 Tumblr 等耳熟能效的消費互聯(lián)網公司都能看到他的身影。但在那一年的 5 月，他卻做了一些微調。
“我們幾年來一直在思考和尋找比特幣領域的投資機會?！蓖柹敃r在他參與創(chuàng)辦的合廣投資官網上寫道，“今天，我很高興能夠談談我們在這個領域的第一筆投資?！?/p>
那筆投資就是 Coinbase 的 A 輪融資。他們當時以 2000 萬美元的估值向 Coinbase 投資 500 萬美元，每股價格為 20 美分。
彼時的 Coinbase 剛剛從孵化器 Y Combinator 畢業(yè)，之前只獲得過種子輪融資。但轉眼 8 年過去了，隨著 Coinbase 周三登陸納斯達克，這家公司已經從僅為 10 萬投資者提供比特幣買賣的平臺，搖身一變成了炙手可熱的巨型獨角獸，而合廣投資也從中收獲了約 46 億美元的市值。當時投資 Coinbase 的資金源自一只體量 2000 萬美元的基金。
▲ 弗萊德?威爾森
威爾森向來喜歡嘗試各種新興科技產品，而 Coinbase 在獲得他的投資前已經用優(yōu)質的服務征服了這位客戶。“我已經在 Coinbase 上購買了比特幣，還保留了下來?！彼麑懙馈?/p>
Coinbase 周三在納斯達克上市后開盤價報 381 美元，對應市值約為 1000 億美元（基于全流通計算）。按照 328.28 美元的收盤價計算，市值也達到 858 億美元。較之于該公司 2018 年進行的最后一輪私有市場融資，其估值已經增長 10 倍以上，而與合廣投資 8 年前入股時相比，更是狂漲 4000 多倍。
得益于公開市場的高額估值和數(shù)字經濟的加速增長，Coinbase 成為又一家為風險投資家創(chuàng)造巨額收益的科技公司。在游戲公司 Roblox 今年 3 月直接上市后，Altos Ventures 持有的股份價值超過 90 億美元。Snoflake 去年 9 月的 IPO，則為 Stutter Hill Ventures 創(chuàng)造了超過 120 億美元的初始收益。
與此同時，紅杉資本持有的 Snowflake、Unity、DoorDash 和 Aribnb（這些公司均于去年上市）股份合計達到 330 億美元。但令人意外的是，在這些令人眼花繚亂的 IPO 發(fā)生前，這家明星風投公司卻在去年 3 月警告稱，新冠疫情這起“黑天鵝”事件將破壞商業(yè)活動、中斷供應鏈，阻礙融資。
Andreessen Horowitz 持股最多
▲ 馬克?安德森
雖然合廣投資領投了 Coinbase 的初始融資，但該公司并非其最大外部投資者。這個頭銜要歸屬于 Andreessen Horowitz，后者共計持有這家比特幣交易所約 97 億美元的股份（所有信息都來自監(jiān)管文件。由于 Coinbase 采用直接上市方式，允許投資者立刻出售股票，所以截至收盤，有些公司可能已經拋售變現(xiàn)。）
Andreessen Horowitz（又名 a16z）是一家美國私人風險投資公司，由馬克?安德森和本?霍羅維茲 200 年創(chuàng)立。
在合廣投資入股 Coinbase 后不久，Andreessen Horowitz 也很快看到了該公司的潛力。Coinbase 的 A 輪融資結束后 7 個月，該公司便領投了 2500 萬美元 B 輪融資，以每股 1 美元的價格入股這家加密貨幣交易所。Andreessen Horowitz 先后通過 2012 年組建的一只 15 億美元的基金和一只專注于晚期投資的基金，持續(xù)買入 Coinbaae 股票，甚至還曾充當過合廣投資的“接盤俠”。
根據 Coinbase 的監(jiān)管文件，Andreessen Horowitz 2019 年 10 月從合廣投資手中以每股 23 美元的價格，買入價值 5710 萬美元的 Coinbase 股票。大約一年后，合廣投資又以每股 28.83 美元的價格，向 Andreessen Horowitz 出售價值 3000 萬美元的 Coinbase 股票。合計來看，合廣投資分別通過 5 筆交易將其持有的 Coinbase 股票中的 28% 變現(xiàn)，而其累計轉手給 Andreessen Horowitz 的 352 萬股股票，如今的合并市值達到 12 億美元。
專注于金融科技領域的 Ribbit Capital 公司與合廣投資共同領投了當初的 A 輪融資，它如今則成為該公司的第三大外部股東，擁有 1200 萬股票，價值 39 億美元。老虎全球▲ 基金、Institutional Venture Partners、德豐杰成長基金也都持有其大量股票。
在街頭用現(xiàn)金購買比特幣
當?shù)仑S杰成長基金的巴里?舒勒（Barry Schuler）2014 年決定入股 Coinbase 時，加密貨幣已經獲得風投界的廣泛認同，就連一些比較傳統(tǒng)的沙丘路公司都在密切關注這一領域。舒勒最為人稱道的是掌舵 AOL 的那段時光。事實上，在入股 Coinbase 前大約一年，他就已經買入比特幣。舒勒當時在 Reddit 上找到一個人，跟對方約好在一家便利店后面見面。最終，舒勒從那個人手上買了 500 美元的比特幣。
▲ 巴里?舒勒
“我給了他很多現(xiàn)金，他把一些比特幣轉到我的手機上?！笔胬罩苋邮懿稍L時說。
舒勒第二次購買比特幣時，則按照對方的指示，通過西聯(lián)匯款把錢匯入一個銀行賬號。在這樣的模式下，雙方的信任恐怕只能靠信仰支撐。
“很顯然，如果只能通過這種方式購買，比特幣就永遠無法進入主流。”舒勒說，“必須有一個入口。完成了這些早期工作，并做了一番調研后，Coinbase 這種公司的價值就顯露無疑?！?/p>
舒勒表示，他希望領投 C 輪融資，但需要確保威爾森和 Coinbase 聯(lián)合創(chuàng)始人布萊恩?阿姆斯特朗（Brian Armstrong）和弗萊德?恩薩姆（Fred Ehrsam）已經做好了成立董事會的準備，并落實完善的監(jiān)管規(guī)定來保護投資者。此前不久，舒勒剛剛目睹了比特幣交易所 Mt.Gox 在遭遇黑客入侵后申請破產，當時的那次事件導致投資者損失慘重。
“由于早期出現(xiàn)了各種亂局，我們的法律團隊很擔心責任問題?！笔胬照f，“我們相信團隊很重視監(jiān)管問題，這也最終獲得了大家的認同?！?/p>
德豐杰成長基金最終以大約 5 億美元的估值（每股 2.76 美元）的價格領投了總額 7500 萬美元的一輪融資。按照當時的價格計算，如今已經增長近 120 倍。舒勒成為該公司的第一位董事會成員，但他已與去年 8 月辭職。威爾森和馬克?安德森（Marc Andreessen）仍然擔任 Coinbase 董事。
對合廣投資來說，Coinbase 是該公司在加密貨幣領域的開局之作，他們之后還進行了多筆投資。根據官網信息，該公司在 Coinbase 之后還投資了 15 家加密貨幣公司，包括 Polychain Capital 和 MetaStable Capital 等專業(yè)基金。
合廣投資和 Andreessen Horowitz 還支持了 NBA Top Shot 的制作方 Dapper Labs，后者是 NFT（非同質化代幣）領域的開創(chuàng)者之一。在進入籃球精彩視頻領域之前，Dapper Labs 最著名的產品是基于比特幣的游戲《CryptoKitties》。
“CryptoKitties 是什么？”威爾森在 2018 年撰文談到這筆投資時寫道，“它實際上是一只可愛的電子寵物貓。合廣投資團隊去年 12 月養(yǎng)了一只，我們的貓現(xiàn)在長成這樣了?！?/p>
在這句話下面，他貼了一張有棕色條紋的藍色卡通貓。
“合廣投資認為，數(shù)字化藏品是區(qū)塊鏈促成的眾多奇跡之一。在該技術出現(xiàn)前，這根本無法實現(xiàn)?！蓖柹瓕懙溃瓣P于這筆投資，我們目前還沒有太多可談論的東西。隨著時間的推移，我們會有越來越多可供交流的信息?！?/p>
威爾森尚未對此置評。
市場分歧
本周四，也就是 Coinbase 上市的第二天，該股開盤一度上沖 6.4%，但隨后震蕩下跌，全天報收于 322.75 美元，較前一交易日下跌 1.68%。
Coinbase 周三登陸納斯達克時的估值曾一度高達 1000 億美元，這是加密貨幣行業(yè)的里程碑的事件。該股當天報收于每股 328.28 美元，按照完全稀釋的股本計算，對應的估值為 858 億美元。
據悉，方舟投資（Ark Invest）創(chuàng)始人兼首席執(zhí)行官凱西?伍德（Cathie Wood）在該公司上市首日就買入了價值約 2.459 億美元的 Coinbase 股票，引發(fā)投資者強烈反響。伍德一直看好比特幣，相信這種加密貨幣和其他數(shù)字代幣最終可能成為普通投資者的投資組合的一部分。
Coinbase 之前曾經長期遭到華爾街巨頭和全球監(jiān)管機構的質疑，所以它的最終上市被譽為加密貨幣的“分水嶺”時刻。但令人擔憂的是，數(shù)字資產的動蕩和監(jiān)管的不確定性可能會對該公司的長期股價造成壓力，而來自幣安、Kraken 和 Gemini 等其他公司的激烈競爭同樣引人擔憂。
蘇塞克斯大學商學院教授卡羅爾?亞歷山大（Carol Alexander）周四接受媒體采訪時表示：“從監(jiān)管和運營角度來看，Coinbase 的風險管理比競爭對手好得多?！?/p>
“他們從交易費和保管服務中也獲得了可觀的收入。他們在集中式交易平臺上沒有真正的競爭對手，因為我覺得 Kraken 和 Gemini 的差距較大。
Coinbase 估計 2021 年第一季度的營收為 18 億美元，較去年同期增長 9 倍，而利潤更是從 3200 萬美元飆升至 7.3 億至 8 億美元。Coinbase 的月交易用戶數(shù)量也從三個月前的 280 萬增加到 610 萬。
券商 BTIG 的分析師周四給予 Coinbase 股票“買入”評級，并將其目標價定為 500 美元，較周三的收盤價高出 50％。
該公司在研報中寫道：“Coinbase 是美國最受歡迎的面向消費者的加密貨幣交易所。我們相信，隨著比特幣和其他數(shù)字資產在美國和國際市場的規(guī)模不斷擴大，它有望成為比特幣和其他數(shù)字資產日益普及的主要受益者?！?/p>
截至 3 月 31 日，Coinbase 托管了全球 11.3％的加密資產。而 BTIG 分析師表示，這一市場份額是對該公司樂觀預期的“核心所在”。他們認為，如果所有加密貨幣的市值（目前為 2.2 萬億美元）繼續(xù)增長，“公司的上漲空間將是十分巨大”。
看漲比特幣的投資者希望更多的主流投資者進入加密貨幣領域。特斯拉在今年早些時候買入 15 億美元的比特幣，摩根士丹利和紐約梅隆銀行等美國主要銀行也在為其客戶提供加密貨幣服務。
作為最受歡迎的數(shù)字貨幣，比特幣在 Coinbase 周三上市前創(chuàng)下逾 6.4 萬美元的歷史新高，但此后有所回落，目前交易價格約為 6.24 萬美元。盡管如此，比特幣自今年年初以來的價格還是翻了一番還多。
不過，盡管支持比特幣的人認為其擁有類似于黃金的價值存儲作用，但批評者卻認為這可能是歷史上最大的泡沫之一。
最大贏家花落誰家
目光轉回到 Coinbase 自身。這家公司的高調上市為上文提到的大牌風投創(chuàng)造了巨額財富。對于兩年前從合廣投資手中大量買入該股的 Andreessen Horowitz，收益更是令人稱奇。
合廣投資雖然領投了 A 輪融資，還成為其最大的股東之一，但在比特幣 2018 和 2019 年暴跌之際，該公司卻出售了大約 1/4 的持股，目前持股比例大約只有 5%（包含期權）。
相比而言，Andreessen Horowitz 入股時間稍晚，在 2013 年領投了 B 輪融資，并在大約兩年后參與了之后的一輪融資。不過，在 2018 年和 2019 年的比特幣熊市中，Andreessen Horowitz 卻與合廣投資和其他風投做了對手盤，從其手中接盤了大量 Coinbase 股票，最終成為僅次于 CEO 兼聯(lián)合創(chuàng)始人阿姆斯特朗的 Coinbase 第二大股東，持股比例約為 11%。
不過，無論是這兩家身為 Coinbase 大股東的明星風投，還是其他名氣稍遜的 Coinbase 投資者，都在此次上市交易中收益頗豐。包括許多企業(yè)高管，例如 Instacart CEO 阿普瓦?梅塔（Apoorva Mehta）、PayPal 聯(lián)合創(chuàng)始人兼 Affirm CEO 麥克斯?萊夫琴（Max Levchin）、勞倫?鮑威爾?喬布斯（Laurene Powell Jobs）的 Emerson Collective 和湯森路透前 CEO 托馬斯?格勞澤（Thomas Glocer）。德豐杰成長基金和 IVP 也以每股不到 10 美元的價格買入該股。
此外，由于 Coinbase 采用直接上市方式，早期投資者可以在上市當天立刻拋售股票，不必像 IPO 那樣受到限售期的限制，使得當天的交易格外引人關注。事實上，Coinbase 開盤后經過短暫上沖，便轉入跌勢，足以凸顯出強大的拋壓。
雖然早期投資者在 Coinbase 上市首日的交易情況還不得而知，但依然可以根據根據 Coinbase 監(jiān)管文件中列出的初期投資的成本，計算出他們的大致收益。不過，由于部分股東可能已經通過二級市場出售或買入了部分股票，所以以下數(shù)據只能反映上市前最后一刻的情況。
Coinbase 財富榜梳理：
Andreessen Horowitz
該公司普通合伙人克里斯?迪克森（Chris Dixon）在 2013 年末領導了他們對 Coinbase 的第一筆投資，當時的比特幣還是一種邊緣貨幣，對投資者來說風險巨大。迪克森最終與凱蒂?豪恩（Katie Haun）共同領導了該公司在加密貨幣領域的廣泛投資。Andreessen Horowitz 在 2018 年發(fā)起了該公司的第一只加密貨幣基金，總規(guī)模 3 億美元，由迪克森領導。此后又發(fā)起了體量 5.15 億美元的另一只加密貨幣基金，并對比特幣和以太坊等加密貨幣展開直接投資，同時入股了加密貨幣借貸公司 Compound 和安全服務 Anchorage。豪恩和 Andreessen Horowitz 聯(lián)合創(chuàng)始人馬克?安德森都擔任 Coinbase 董事。
成本估算：1.5 億至 2 億美元之間。
開盤市值：112 億美元
累計收益：110 億美元
合廣投資
合廣投資合伙人威爾森在 2013 年春天共同領投了 Coinbase 的 A 輪融資，這也成為該公司在加密貨幣領域的第一筆投資。他們隨后還參與了 B 輪和 C 輪融資。但在過去幾年，合廣投資以每股 23 至 28 美元的價格出售了大約 530 萬股 Coinbase 股票（經 2019 年 5 月 6 比 1 拆股調整后），接盤方包括 Andreessen Horowitz and Paradigm Fund。值得注意的是，該公司的賣價低于 Coinbase CEO 阿姆斯特朗在 2018 年末的拋售價格，這也表明 Coinbase 當時在私有市場的股價處于波動狀態(tài)。
Coinbase 提交的文件顯示，合廣投資有 1390 萬股股票進入直接上市程序，按照當天開盤價計算的市值約為 50 億美元。由于其多數(shù)持股都是在早期買入的，當時股價約為每股 20 美分至 2.76 美元，所以合廣投資的利潤也接近 50 億美元。但如果該公司中間沒有拋售股票，其收益應該接近 70 億美元。
成本估算：1400 萬至 1800 萬美元
開盤市值：52 億美元
前期拋售：1.37 億美元
累計收益：53 億美元
Paradigm
Coinbase 聯(lián)合創(chuàng)始人弗雷德?恩薩姆于 2017 年離職創(chuàng)辦 Paradigm，這是一家專門投資加密貨幣的公司。Paradigm 正式成立于 2018 年，當年就發(fā)起了一個 7.5 億美元的投資工具，在比特幣處于歷史低點時全額買入這種加密貨幣。這家低調的公司成為加密貨幣領域的頂尖投資者，在其他人紛紛拋售時大舉買入。恩薩姆目前仍然擔任 Coinbase 董事。
持股規(guī)模：257 萬股 A 類普通股，多數(shù)都是 2019 年通過私有市場買入的，去年還買入大約 6000 萬美元。
開盤市值：9.79 億美元
Initialized Capital
Initialized 的加里?譚（Garry Tan）2012 年對 Coinbase 進行第一筆投資，該公司那一年加入了 Y Combinator 孵化器。Initialized Capital 專注于早期投資，他們隨后還在 C 輪和 E 輪融資中繼續(xù)買入。Initialized 還投資了區(qū)塊鏈基礎設施平臺 Bison Trials，而后者今年早些時候被 Coinbase 收購。該公司旗下 7 只基金中共有 4 只投資了 Coinbase 或 Bison Trails。
成本估算：130 萬美元
開盤市值：8 億美元
Ribbit Capital
▲ 米奇?馬爾卡
Ribbit Capital 由米奇?馬爾卡（Micky Malka）創(chuàng)辦，專注于金融科技公司，迄今為止已經投資了 Credit Karma、Affirm 和 Wealthfront 等企業(yè)。該公司在 2013 年的 A 輪融資中入股 Coinbase，之后又參與了隨后的 3 輪融資。Ribbit 在 2019 年減持 Coinbase，以每股 23 美元的價格拋售 230 萬股，總金額約 5700 萬美元。但該公司仍然持有約 1200 萬股，價值 45.7 億美元。Ribbit 還是 Robinhood 的大股東，并有可能在這家零傭金股票交易平臺今年晚些時候上市時獲得豐厚收益。
成本估算：最多 4800 萬美元
開盤市值：46 億美元
老虎全球基金
老虎全球基金在 2018 年領投了 Coinbase 的最近一輪融資，即 E 輪融資，當時對該公司的估值為 80 億美元。盡管入股時間較短，但老虎全球基金也有望獲得 9 億美元回報，為這家對沖基金提供更多參與其他交易的資金。該公司今年總共參與了 60 多筆交易，在投資機構中遙遙領先。他們最近還宣布成立 67 億美元的風險投資基金，規(guī)模在行業(yè)歷史上名列前茅。
成本估算：9500 萬美元
開盤市值：10 億美元
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