自上周 Netflix 財報“爆雷”后，投資者們隱隱擔憂其它美國科技巨頭的表現(xiàn)。本周，谷歌、微軟、Meta、Twitter、蘋果和亞馬遜都陸續(xù)交出了自己的季度答卷。
除了微軟外，其它幾家表現(xiàn)都不算上佳。尤其是亞馬遜這個“優(yōu)等生”。財報顯示，該公司 2022 年第一季度轉(zhuǎn)盈為虧，報告了自 2015 年以來的首次季度虧損。
投資者們對科技股產(chǎn)生了質(zhì)疑，“科技泡沫”一詞也再次被頻繁提及。
其實，自從 20 年前的互聯(lián)網(wǎng)泡沫破滅后，人們似乎變得格外謹慎。過去 10 多年間，每隔一段時間就會有“科技泡沫論”浮出水面。但每一次警告之后，反而會有更多資金涌入初創(chuàng)企業(yè)。“泡沫”非但沒有崩盤，反而愈演愈烈。
如今，風險投資家們再次敲響警鐘。在一次又一次的會議上，他們滔滔不絕地談?wù)撝鮿?chuàng)企業(yè)估值下降的問題。他們哀嘆 IPO（首次公開招股）數(shù)量急轉(zhuǎn)直下。在 Twitter 上，他們警告經(jīng)濟低迷即將來襲。
過去十年，這種警告在初創(chuàng)企業(yè)市場屢屢出現(xiàn)。投資者和評論人士不斷警告稱，科技行業(yè)正處于另一個泡沫之中。
這確實會讓人們想起 1999 年的互聯(lián)網(wǎng)泡沫時代，以及隨后戲劇性的崩潰和衰退。工作消失了，財富蒸發(fā)了，聲譽受損了。
這些警告所傳遞的信息是：繁榮期即將結(jié)束，一段艱難的旅程即將開始。但每次警告之后，反而會有更多的資金涌入初創(chuàng)企業(yè)。
過去十年的泡沫警告
回溯到 2011 年，一小群精英初創(chuàng)公司獲得“獨角獸”地位，即估值突破 10 億美元。
投資者每月向初創(chuàng)企業(yè)投入數(shù)十億美元；LinkedIn、Pandora、Zynga 和 Groupon 的 IPO 被炒作，加劇了人們對泡沫的擔憂。
2010 年 11 月，美國市場投入到該領(lǐng)域的風投資金為 24 億美元。2011 年 1 月，達到 64 億美元。3 月，又涌入 43 億美元。
隨后，企業(yè)家史蒂夫?布蘭克（steve blank）發(fā)文警告稱：“我們正處于第二個互聯(lián)網(wǎng)泡沫之中。信號是響亮且明確的：種子階段和后期的初創(chuàng)公司估值變得有泡沫，硅谷招聘人才是自互聯(lián)網(wǎng)泡沫以來最艱難的，賺錢規(guī)則也變得與正常時期不同?！?/p>
2011 年 3 月，上市咨詢服務(wù)公司 Class V Group 創(chuàng)始人麗絲?拜爾（Lise Buyer）也發(fā)文稱：“是的，我們又開始瘋狂了?！?/p>
拜爾稱，銀行向科技基金投入大量資金，富有的客戶和機構(gòu)爭相從初創(chuàng)企業(yè)分一杯羹，對股市上市的預(yù)期與日俱增。這不禁讓一些對 10 年前互聯(lián)網(wǎng)泡沫破裂記憶猶新的投資者開始懷疑，這種突然爆發(fā)的活動是否會再次給該行業(yè)帶來危險。
但是，這些警告沒有站得住腳。那一年，投資者向美國初創(chuàng)企業(yè)注入了 450 億美元。
2011 年 11 月，知名企業(yè)家兼投資人肖恩?帕克（Sean Parker）稱：“我不知道這種情況還能持續(xù)多久，也許一年，最多兩年?！?/p>
帕克認為，硅谷有大麻煩了。太多的天使投資者把太多的錢，投給了那些初創(chuàng)企業(yè)的創(chuàng)業(yè)者 —— 其中很多人并不具備創(chuàng)建公司的能力。他認為這是泡沫，遲早一觸就破。
當月，投入到初創(chuàng)企業(yè)的風險投資為 35 億美元。
2012 年：
2012 年 5 月，F(xiàn)acebook 上市，這是美國史上規(guī)模最大的科技公司 IPO。一家營收不到 40 億美元的初創(chuàng)企業(yè)，IPO 估值卻超過 1000 億美元。很多人認為，這是科技公司估值膨脹失控的跡象。
美國財經(jīng)媒體 CNBC 在 Facebook 上市前，就發(fā)表文章《“Facebook IPO 是另一場科技泡沫的開始嗎？》。文章稱，圍繞 Facebook IPO 的炒作，包括其相當高的估值，就好像 20 世紀 90 年代末互聯(lián)網(wǎng)泡沫頂峰時期的情況。
有業(yè)內(nèi)人士質(zhì)疑，F(xiàn)acebook IPO 是真的值這個價，還是下一個互聯(lián)網(wǎng)泡沫？
業(yè)內(nèi)人士薩姆?哈馬德（Sam Hamadeh）稱：“面對現(xiàn)實吧，這是一家非常昂貴的公司。1000 億美元已經(jīng)是美國最大的公司之一，或者說最具價值的公司之一。上行空間相當有限?！?/p>
盡管如此，他們警告的泡沫從未破滅。2012 年 11 月，該領(lǐng)域還是涌入了 32 億美元的風險投資。12 月，又提高到了 34 億美元。
2013 年：
2013 年 11 月，又有媒體發(fā)文稱，初創(chuàng)公司野蠻生長，估值高得令人噴鼻血，讓人們想起 20 世紀 90 年代末的互聯(lián)網(wǎng)繁榮及破滅。
當月，Business Insider 又發(fā)表文章，列出了科技行業(yè)正處于巨大的泡沫之中的一系列證據(jù)。文章稱，股市處于歷史最高水平，科技初創(chuàng)公司沒有營收，估值卻達到了數(shù)十億美元。
隨后，《紐約時報》也發(fā)表文章稱，IPO 市場又出現(xiàn)了泡沫。文章指出，虧損的科技公司，正以“鬧著玩”的價格上市。華爾街開始擔心這是否是 1999 年互聯(lián)網(wǎng)泡沫重現(xiàn)。
2013 年 11 月，初創(chuàng)公司贏得風投資金 38 億美元。12 月，又吸引了 49 億美元。
2014 年：
到這一年，全球“獨角獸”公司數(shù)量超過 90 家。
2014 年 9 月，安德森?霍洛維茨（Andreessen Horowitz）合伙人馬克?安德森（Marc Andreessen）也加入到警告行列，稱初創(chuàng)公司蘊藏太多風險，消耗了太多資金。安德森說，將會有一大批初創(chuàng)公司“蒸發(fā)掉”。
當月，風險投資家比爾?格利（Bill Gurley）也對創(chuàng)業(yè)投資敲響警鐘，稱硅谷蘊藏太多風險。他表示：“硅谷風投界及初創(chuàng)公司目前正在承擔過大的風險。自 1999 年以來，前所未有?！?/p>
9 月，有 68 億美元風投基金流入初創(chuàng)公司。
投資初創(chuàng)企業(yè)，不可避免地要承擔風險。很多膽大的投資者，通過在市場狂熱中加倍押注而獲勝。
比如，當時還只是是個小小的出租車應(yīng)用的 Uber，估值突然間就達到了 510 億美元，超過了美國航空公司和聯(lián)邦快遞，而后兩家公司已經(jīng)實現(xiàn)了盈利。但投資者的警報聲更加響亮。
2015 年：
2015 年 3 月，風險投資家比爾?格利（Bill Gurley）又做出預(yù)測，稱會有一大批獨角獸公司死亡。
他說：“我們就算沒有處于科技泡沫之中，也是在風險泡沫之中。我認為今年會有一大批獨角獸死亡?！?/p>
當月，知名科技投資者馬克?庫班（Mark Cuban）也表示，當前的科技泡沫 ，比 2000 年的互聯(lián)網(wǎng)泡沫還要可怕。
這些警告并不全是錯的，有幾只獨角獸沒能活下去。誰還記得 Fab.com 和 Jawbone 呢？
2016 年：
每次失敗后，都會有更多的新想法問世。私募股權(quán)、共同基金和主權(quán)財富基金等新的資本來源開始追逐獨角獸投資。2016 年 5 月，他們在 800 多筆交易中，投入了 142 億美元，創(chuàng)下十年來的最高紀錄。
2016 年 4 月，風投公司 Khosla Ventures 投資合伙人基恩?拉布伊斯（Keith Rabois）發(fā)布預(yù)警，稱創(chuàng)企凜冬已至。
風險投資家吉姆?布雷耶（Jim Breyer）也稱，90% 的獨角獸將面臨重估或死亡，只有 10% 會“幸免于難”。
作為防御措施，一些大規(guī)模投資的估值出現(xiàn)下降，獨角獸狂熱短暫降溫。
2016 年 5 月，該領(lǐng)域風險投資額為 142 億美元，而 6 月降至 74 億美元，7 月跌至 57 億美元。
2017 年：
2017 年 2 月，科技媒體 Techcrunch 發(fā)表文章稱，一些主要科技“獨角獸”的估值過高。
文章稱，Snapchat 和 Airbnb 正在 IPO 的場邊熱身，BuzzFeed、Palantir 和 Uber 每隔幾個月就會獲得數(shù)億美元投資。而沒有營收、幾乎沒有用戶的年輕初創(chuàng)公司，如 HouseParty，也從頂級風投那里融資數(shù)千萬美元。
文章還稱，科技泡沫顯然還將持續(xù)一段時間，繼續(xù)推高年輕創(chuàng)企的估值。
但是，軟銀集團 CEO 孫正義（Masayoshi Son）緊接著進場了。
2017 年 5 月，孫正義正式設(shè)立千億美元規(guī)模的“愿景基金”。他說：“我對小賭注不感興趣。人生只有一次，要有遠大的抱負?！?/p>
之后，愿景基金以平均每天 1 億美元的速度，向硅谷初創(chuàng)企業(yè)投入了 1000 億美元，令其它風險資本市場相形見絀。為了跟上形勢，風投公司開始籌集更多資金。
Blockchain、MoviePass、WeWork 和 Scooters 就以較高的估值，獲得了巨額投資。于是，高估值和巨額投資變成了常態(tài)。初創(chuàng)企業(yè)以“業(yè)務(wù)增長”聞名，而不是利潤。投資者也漸漸不再提“泡沫”言論。
2018 年：
但到了 2018 年 4 月，研究機構(gòu) Research Affiliates 發(fā)文稱，泡沫是顯而易見的，尤其是科技泡沫，它與 2000 年互聯(lián)網(wǎng)泡沫驚人的相似。此外，Research Affiliates 還稱，數(shù)字加密貨幣正在醞釀泡沫，特斯拉等精選股票也出現(xiàn)了微泡沫。
2018 年 8 月，風險投資家安妮?拉蒙特（Annie Lamont）稱，初創(chuàng)企業(yè)的估值和融資規(guī)模會下降，因為大多數(shù)公司可以很容易地獲得更多資金，很少有人擔心經(jīng)濟低迷。拉蒙特說：“在這種融資熱潮中，一兩家創(chuàng)企‘蒸發(fā)’也不會有人覺得奇怪，大家會把目光直接投向下一家?！?/p>
2018 年 10 月，Quartz 網(wǎng)站發(fā)表文章稱，投資者從未像現(xiàn)在這樣，樂于接受不賺錢公司的 IPO，懷疑這些股票的前景也很正常。經(jīng)歷了長時間的經(jīng)濟繁榮后，投資者正變得自滿，美國經(jīng)濟可能過熱。
但風險投資仍在飆升，12 月份超過 269 億美元，并創(chuàng)下 1430 億美元的年度新高。PitchBook 數(shù)據(jù)顯示，獨角獸的數(shù)量躍升至 348 家。
2019 年：
2019 年 6 月，英國《金融時報》發(fā)表文章稱，越來越多虧損的科技初創(chuàng)公司尋求上市。私有銀行 Arbuthnot Latham 首席投資官格雷戈里?佩爾登（Gregory Perdon）擔心，科技市場將重新上演 1999 年的互聯(lián)網(wǎng)泡沫。
2019 年 9 月底，共享辦公空間巨頭 WeWork 宣布撤回 IPO 招股書，推遲上市計劃。這是一場壯觀、令人尷尬、令人羞愧的災(zāi)難，許多人認為這種災(zāi)難將在未來幾年產(chǎn)生連鎖反應(yīng)。
在會議室里，投資者低聲說，終于結(jié)束了。在講臺上，初創(chuàng)企業(yè)的創(chuàng)始人們承諾，轉(zhuǎn)向“以利潤為重心”。
10 月，《紐約時報》發(fā)表文章稱，硅谷正嘗試新的口頭禪：盈利。在一些備受矚目的獨角獸公司遭遇挫折后，初創(chuàng)企業(yè)投資者警告稱，這將是一場清算。現(xiàn)在開始轉(zhuǎn)向盈利了。
美國電動滑板車公司 Bird CEO 特拉維斯?范德贊登（Travis VanderZanden）稱：“這年頭，不計代價燒錢的虧損公司融資沒那么容易了?！?/p>
2020 年：
新冠肺炎疫情來襲。風險投資公司宣稱，為未來的艱難時期做好準備。
但這只持續(xù)了短短數(shù)周。疫情期間，初創(chuàng)企業(yè)繼續(xù)蓬勃發(fā)展，融資也飆升至新高，IPO 熱潮卷土重來?！芭菽闭撜{(diào)自然也回來了。
風險投資家埃里克?佩利（Eric Paley）稱：“盡管我們都在家里喝酒，但派對上的喧鬧和暢飲，就像網(wǎng)絡(luò)泡沫一樣自由。”
2020 年 12 月，一些頂級的市場戰(zhàn)略師表示，Airbnb 和 DoorDash 上市后的巨大漲幅表明，股市出現(xiàn)了不可持續(xù)的樂觀情緒，這是互聯(lián)網(wǎng)泡沫時代貪婪的回歸。
然而，全球估值超 10 億美元的創(chuàng)企超過 500 家。2020 年，美國初創(chuàng)公司募集了 1640 億美元的資金，再創(chuàng)新高。
2021 年：
緊接著，Meme 股票、加密貨幣、NFT 和 SPAC 火爆。美聯(lián)儲加緊印鈔，利率很低，疫苗上市，世界即將重新開放。
到 2021 年，經(jīng)濟學(xué)家開始預(yù)測，疫情后疫苗的廣泛分發(fā)，以及生活恢復(fù)正常，將帶來又一個“興旺的二十年代”（指人們自信又快樂的 20 世紀 20 年代）。
2021 年 7 月，CNBC 又發(fā)表文章稱，這感覺就像 1999 年：全球創(chuàng)企融資狂潮加劇了人們對泡沫的擔憂。
投資經(jīng)理杰里米?格蘭瑟姆（Jeremy Grantham）稱：“這個泡沫將在適當?shù)臅r候破裂?！?/p>
2022 年：
隨著利率上升、通脹飆升等因素，恐懼再次悄然來襲?？萍脊珊芸毂┑?，IPO 戛然而止。初創(chuàng)企業(yè)投資下降。
謹慎的情緒又回來了。所以，這一次，“科技泡沫”終于要破裂了嗎？
與往日不同
今天的這些警告與過去十年間不同，投資者悄悄地規(guī)避了“泡沫”這個詞，轉(zhuǎn)而使用“校準”、“回調(diào)”，甚至是更加溫和的“軟化”。
那些警告過“泡沫”的人，已經(jīng)厭倦了犯錯。他們的聽眾，也對警告變得麻木。每當警鐘響起，就會有更多資金涌入初創(chuàng)企業(yè)。
“這次不一樣”曾是投資圈一個病態(tài)笑話；但如今，人們依然相信。這種想法認為，科技早已融入我們的生活，而互聯(lián)網(wǎng)泡沫已經(jīng)過去太久了。
這場長達十年的創(chuàng)業(yè)熱潮，在如此多的恐慌面前反而激增，且每一次都積累了更多的資金和實力。也許這一次真的不同了。
一些投資者認為，市場的歡欣鼓舞是一件好事，甚至是一件必要的事情。如果沒有那么多的關(guān)注和興奮，初創(chuàng)企業(yè)創(chuàng)始人如何說服員工和投資者幫助他們將瘋狂的“登月想法”變成現(xiàn)實？
技術(shù)人員也不時提醒人們，經(jīng)過當初的互聯(lián)網(wǎng)泡沫的洗禮，亞馬遜、PayPal 和 eBay 變得更加強大。
雖然過去十年里，促使投資者轉(zhuǎn)向高增長初創(chuàng)企業(yè)的最大因素（低利率）開始發(fā)生變化，雖然經(jīng)濟學(xué)家擔心即將到來的經(jīng)濟衰退，盡管降低了估值，或現(xiàn)金流突然斷裂，但今天幾乎沒有人它預(yù)測會徹底崩盤。
十年來，人們一直在談?wù)撘粋€始終沒有破裂的泡沫，將來可能也是如此。
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